投资观和投资系统

 投资，是一个范围很广，一辈子都需要做的工作。在我看来，作为普通投资者，股票、房产、债券和黄金都应该纳入投资范畴。其中，股票和房产是主要考虑的投资品种，债券和黄金是平衡投资风险的保值性品种。至于期货和外汇，因为其风险巨大，对赌性质远大于投资性质，一般不应纳入投资范围。

    曹仁超先生1969年从5000港元（当时两年的薪水）起家投资，四十多年经历两次惨败，最终身家超过2亿港元，堪称个人投资者成功的典范！曹sir第一次惨败在1972年，由于过度融资交易，不考虑止损，一口气亏了97.5%。曹sir的第二次惨败在1974年7月，恒指从1774点暴跌至478点。曹sir认为抄底的时机到了，便以8港元买入10万股股价已跌破净资产，跌幅已超过80%的“和记洋行”。谁料和记洋行因子公司业务巨亏差点破产，股价从8港元跌至1港元。曹sir一口气又亏损了87.5%，晚上不敢回家，以至于母亲和妻子担心他要跳海自杀。两次惨败后，曹sir定下了严格的止损制度，投资开始步入正轨。纵观曹sir的成功投资经历，股票、房产、债券和黄金是曹sir的主要投资品种。尤其是曹sir在股票投资成功后，投资香港物业、伦敦物业和黄金都曾取得数倍的收益，而债券则作为主要的保值型型品种持有。曹仁超说：股价就像电路，价格下跌15％，就是保险丝发出警讯。亏损超15%要立刻认赔出局，不要问任何理由。好的股票赚钱了就应该一直持有，千万不要赚了20％或30％就抛掉。通常好的股票可以上涨超过5倍，只有这样才能赚大钱。

    当然，由于资金大小的不一样，风险承受能力和投资期望的不同，投资者对各项资产的持有偏好肯定差别很大。我认为，对于资产有限而又年轻的投资者，股票毫无疑问应该是最主要的投资品种。曹sir说，买房租房应先考虑升值机会，如果没有，宁租勿买。年轻人如果资产有限，与其买房背负数十年的债务，不如拿买房的钱用来投资股票，只要方法得当，未来成功的机会要大得多。而对于有一定资产实力的投资者，股票、房产、债券甚至黄金都应该认真研究分析，其中股票和房产的投资尤为关键。当股票和房产风险较大时，可持有债券乃至黄金。曹sir认为，量度楼价是否合理最有效的工具是房价与租金比率。十几倍到二十倍的比率预示着房产有升值潜力，三十倍以上的比率预示着房价存在泡沫，有调整压力。基于这个原因，也考虑到适度的分散股市风险，2009年10月底，我抽出部分股市资金投资了一套一百零几平的房产（房价与租金比率是22倍），保值增值。没想到两年时间，房产从每平米1.65万涨到2.7-3万，翻了快一倍。而A股指数却跌了600点，跌幅近20%。差别居然这么大，始料未及。虽然这两年我股票也有盈利，但还是赶不上房价的涨幅（房贷放大杠杆）。如果当时不考虑房产投资，那房产的升值机会就眼睁睁的错过了。投资有时候就是这样，一念之差，差之千里。

    目前，北京房价与租金的比率在35-45倍之间，明显已经不适合投资。从香港经验来看，房价的调整周期一般是两到六年，所以预计未来数年房价也很难起来，小幅调整10%-15%是大概率事件。现在我身边不少亲戚朋友都在考虑买房，我想，自住还稍能接受，投资就大可不必了。对于债券和黄金，一般来说，当股市和房产泡沫都很严重的时候，比如2007年底，把绝大部分资产换成债券和黄金是最明智的选择。聪明的投资者如曹仁超先生确实也是这么做的。至于目前的情况，则是黄金泡沫严重，股市随时见底，投资机会巨大。很明显应该大量持有股票而不是债券或黄金。黄金因为金融危机下避险资金的追捧，早已经变成投机性品种，毫无保值投资价值。过去两百年历史，金价涨幅基本等同于通货膨胀率，而2000年到现在金价翻了四倍多，可想而知泡沫有多严重。

    目前股市投资机会巨大，不过机会来了，很多投资者不一定能完全抓住。对于资金只有几万、几十万的中小投资者，在保护本金的前提下，资产快速增值比什么都重要。如果你持有的是诸如工商银行、中国人寿、长江电力、大秦铁路、宝钢股份之类的股票，我不能说你赚不到钱，不过我敢肯定你一定赚不到大钱。投资不要过于看重市盈率市净率，仅因股票的PE低、PB小就做投资决策，注定不会创造优秀的回报。盈利可以变亏损，账面的机器设备存货也许一文不值。巴菲特、彼得林奇、曹仁超、欧奈尔等等这些成功的投资人从来没说过，投资看看市盈率市净率就行。中国远洋2007年每股收益2.05元，2008年1季报0.6元，中报1.39元，股价20块钱动态PE似乎只有7.2倍。投资者若因此买入中国远洋，那三个月后股价只剩7块，亏65%，三年以后股价6.6元，仍亏67%，今年中国远洋中报亏损27亿！再看看宝钢股份，现在市净率只有0.83倍，标准的打折货。现在花5块钱买入，公司即使清算每股也能赚0.98块。但是投资者要细想，宝钢净资产1046亿，但有固定资产1173亿，存货432亿。清算的话，你一分钱都拿不到，只能拿到一些机器厂房还有钢铁的残值，这些账面的资产真的值那个价吗？也许只是一堆破铜烂铁呢。买股票要尽可能寻找那些未来牛市的领涨股、优秀企业，而不是随波逐流、步履蹒跚的滞涨股、平庸企业。中小投资者的目标是要获得大幅超越市场的优秀回报，而不是一般的市场平均收益。

    股票投资充满了不确定性，所以有一套严密的投资系统必不可少。曹sir数十年投资获得了巨大的成功，而且一直乐于分享成功经验。这些年来，我成功了一点点，同样很乐意分享我的经验，也同样希望亲戚朋友和博友网友能够走进投资，通过投资实现财富自由。

    我的股票投资系统相对复杂但不深奥，一直是边阅读边思考边投资，巴菲特、彼得林奇、欧奈尔、曹仁超、西格尔对我的影响很大。经过实践总结，形成了一套自己的投资系统。以后还可能完善，现在先分享给大家。

    1、过去三年净利润复合增长率≥20%（即盈利稳定），预期未来三年净利润复合增长率≥30%（即盈利可持续），当年最好是当季的净利润增速≥30%（即盈利有成长），且本年度及未来三年的PEG≤0.75（即估值合理）。比如当前动态市盈率为30倍的股票，过去三年净利润复合增长率≥20%，预期未来三年净利润复合增长率≥40%，当年及当季的净利润增速≥40%。

    2、主要考虑轻资产型和弱周期性企业，且行业空间或企业发展空间要大。过去三年的盈利增长应该平滑稳定，不能有亏损，不能波动太大。最好是每年平稳增长，今年加速增长。企业发展空间至少应该是现在的3-5倍以上。比如前年利润增长60%，去年无增长甚至亏损的股票，不考虑。而前几年平均增长30%，今年增长达50%的股票则很值得考虑。

    3、净资产收益率≥15%，净利率≥16%，毛利率≥30%，期间费用率≤25%，资产负债率≤40%，三年平均经营净现金流量≥净利润，应收账款/营业收入≤15%且账龄一年以内≥90%，存货与营业成本比率同行业领先且年度存货增长率/营业收入增长率≤1.2，扣除非经常性损益的净利润增长率≥主营业务收入增长率，其他应收款、其他应付款、其他与经营活动相关的现金流和营业外支出处于可接受水平。上述财务指标越好、符合越多且持续时间越长越值得考虑，而超过两个以上未达条件，或者单个指标长期（两到三年）大幅落后于行业标准，隐含较大风险，谨慎考虑。个别行业如商业零售净利率一般都只有3%-6%，则特殊情况特殊对待。

    4、只选择市盈率在20-50倍的股票，除特殊情况，不考虑20倍以下市盈率的股票。这一方面隐含了过去三年股票的复合净利润增长率不低于20%，一方面也排除了那些PEG＜1，而又陷入低增长或存在市盈率陷阱的股票。这是有事实依据的，欧奈尔研究了美股1880年以来涨幅最大的100只大牛股，发现95%以上的股票，主升期的市盈率都在25-50倍之间。

    5、股价接近新高或创历史新高，且股价上升时成交量放大的股票。欧奈尔的杯柄走势，杯底成交量萎缩或放量滞跌，杯右边放量上涨，柄部调整成交萎缩，柄部突破放量，是标准的杯柄突破买入信号。杯柄形态顾名思义，就是股价走势看上去像一个茶杯，右边有一个茶杯柄。下图是鱼跃医疗08年7月-09年4月的周线图和09年1月-3月的日线图。鱼跃在上证指数1664点到2100点的第一波上涨中，股价翻番并创出历史新高，在随后的市场调整中形成柄部，最终在09年3月17日形成杯柄突破，股价再创历史新高。此时买点大约是27元，动态PE达40倍，估值似乎很高。但在未来的1年零8个月，鱼跃上涨了近五倍，复权股价达132.34元。

    欧奈尔说，股价走势就好比X光片，医生治病要看X光，价值投资人同样应该看看股票的价格走势。而杯柄走势，则是他总结的历史上数百只大牛股爆发时的共同形态特征。在1997-2000年和2003-2007年美股两轮牛市中，他抓住了众多翻20倍乃至60倍的大牛股。他的经历和曹仁超很像，从个人起步致富，买下纽交所的会员席位，创立对冲基金公司，创办《投资者商业日报》，此报刊在美国的风头甚至盖过《华尔街日报》。这些年他的投资回报也远超巴菲特。

    6、严格止损，止损是投资股票的根本原则。新介入的股票亏超5%严重关切，亏超10%立马止损，特殊情况或极端情形来不及时，亏超15%认赔出局是极限。股票再好，基本面也可以变坏，杯柄突破也可能失败，所以对市场心存敬畏，严格止损是必须的。对于杯柄突破买入的股票，一般亏损8%就应止损，欧奈尔说真正的大牛股一般突破后调整幅度很少会超过买入点的8%；对于盈利的股票，股价自高点跌幅超过15%考虑止盈。大幅盈利（至少80%以上）的股票止盈点可放大至股价跌幅的25%。未到止盈点或股票基本面无大变化，则此股票一直持有，不考虑卖出。有些投资者很不喜欢止损，做了错事不承认。亏10%赚11%可回本，亏20%赚25%也可回本，但亏33%得赚50%才能回本，亏50%得赚100%才能回本，而亏75%得赚400%才能回本，难度可想而知。每一轮熊市都要淘汰一大批投资者，不恪守止损原则是他们失败的根本原因。2008年的熊市，我大规模止损了三次，累积亏损不到20%。今年的熊市，我基本不受此轮大盘调整的影响，相反还略有盈利。牛市看不出谁在裸泳，而熊市是考验投资者成熟与否最好的试金石。

    千万不要因为巴菲特说过越跌越买，彼得林奇说过能承受股票跌幅50%，你就想当然的认为止损不是价值投资者应该做的事情。巴菲特的判断力和分析能力你不能及，彼得林奇的勤奋和思维能力你也不能及。巴菲特投十亿美元即便亏50%对总资产影响也不大，彼得林奇投资经常持有数百只股票，某只股票跌50%对他会有多大影响呢。而你总共才几万、几十万乃至几百万资金，持有不过几只股票，某股如果亏50%，你还能睡得着觉吗？

    目前A股市场两千五百多只股票，能满足这个投资系统的估计不到50只，而能达到介入条件的也许20只都没有。每次买股票之前，首先要通过投资系统逐一核实分析，然后做合理的计算和预测。只有某股票全部符合前面的五条准则时，才能考虑买入。而一旦触发第六条准则，要毫不犹豫的认赔出局。所以大家不用给我发纸条询问我的仓位变动情况。了解我的交易系统，你能猜到我大致会怎么操作。以后投资系统有更新，或者发现了好的投资标的，我会很乐于分享给大家，仅供参考。